Formålet med denne artikel er at give en introduktion til, hvordan en Discounted Cash Flow (DCF) model fungerer. Artiklen vil bl.a. se nærmere på forskellige typer af DCF modeller.
Discounted Cash Flow (DCF)
En Discounted Cash Flow er en type af matematiske modeller, der anvendes til valuering af aktier. Modellerne bygger alle på teorien om, at en akties værdi er lig alle fremtidige pengestrømme diskonteret ved et passende afkastkrav. Denne type modeller er et af hovedemnerne i bogen Investment Valuation, der på det kraftigste kan anbefales til folk, der er interesseret i valuering af aktier.
Discounted Cash Flow modeller anvendes i stor stil til valuering af aktier og kan skræddersys til at valuere en lang række virksomheder. Mens en DDM er mere speciel og generelt kun anvendes til udbytteaktier, kan en DCF anvendes til at valuere alt lige fra cykliske aktier til aktier i opstartsfasen.
Elementer af en DCF
Den mest simple udgave af en Discounted Cash Flow er en one-stage Discounted Cash Flow. Formlen for denne ser således ud:
Her repræsenterer “CF” pengestrømme, “k” diskonteringsfaktoren og “g” den forventede langsigtede vækst.
Disse værdier udgør grundstenene i en Discounted Cash Flow og optræder også i de udvidede model, der ses på nedenfor. For at læse om, hvordan du finder de forskellige værdier til en one-stage Discounted Cash Flow henvises til artiklen omkring DDM. De overordnede overvejelser omkring vækstarter og diskonteringsfaktor gør sig også gældende for Discounted Cash Flow modeller.
Du kan også opgøre pengestrømmene på forskellige måder. Der findes både Discounted Cash Flow modeller bygget over de samlede pengestrømmene til virksomheden og pengestrømmene til aktionærerne. Disse har hver især deres styrker og svagheder og anvendes til virksomheder med forskellige typer af kapitalstruktur.
Typer af DCF
Der er flere forskellige typer af Discounted Cash Flow, der retter sig mod forskellige situationer og virksomheder.
Der er den klassiske one-stage, der er beskrevet ovenfor. Her antages det at væksten i pengestrømmene er konstant og i den lave ende. Denne model bruges derfor ofte til store virksomheder med begræsnet vækstpotentiale.
Derudover findes der n-stage Discounted Cash Flow modeller. Disse modeller kan skræddersys til perioder med høj vækst, overgangsperioder og herefter en fast vækst som i one-stage modellen. De anvendes ofte til virksomheder, hvor du forventer en højere vækst i virksomhedens pengestrømme, der derefter at falde i takt med at virksomheden bliver moden og indtjeningsvæksten falder. En typisk n-stage Discounted Cash Flow model er en three-stage, der ses nedenfor.
Her repræsenterer “CFt” pengestrømmen i år t, “k” diskonteringsfaktoren, “g” den forventede langsigtede vækst, “n1” slutningsåret af perioden med indledende høj vækst, “n2” slutningsåret for overgangsperioden og “Pn2” står for terminalprisen udtrykt ved formlen nedenfor.
Her står “g” for den forventede langsigtede vækst.